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全志科技(300458)：2022年业绩阶段承压不改长期成长趋势

2023-05-29 13:55:45来源：中信证券股份有限公司

(资料图)

公司2022 年实现营业收入15.1 亿元，同比-27%；实现归母净利润2.1 亿元，同比-57%。23Q1 实现营收2.4 亿元，同比-43%；归母净利润亏损4146.21 万元。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商，长期受益智能物联行业发展。但是考虑到目前下游需求承压，同时公司产品价格逐步回归合理水平，我们给予公司2023-2025 年EPS 预测为0.33/0.41/0.50 元，维持“增持”评级。

2022 年下游泛物联网市场需求疲弱，公司业绩承压。公司2022 年实现营收15.14 亿元，同比-26.69%；实现归母净利润2.11 亿元，同比-57.32%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比-69.95%。分季度看，公司22Q4 实现营收3.43亿元，同比-29.18%，环比-17.60%；实现归母净利润-1,096.54 万元，同环比均转亏。公司23Q1 实现营收2.39 亿元。同比-42.62%，环比-30.46%；实现归母净利润-4146.21 万元，环比继续下滑。公司2022 年以来业绩承压，主要由于（1）国内外疫情反复，下游泛物联网市场需求承压；（2）2021 年行业供需紧张，终端客户积极备货，因此2022 年以来仍处于去库存阶段；（3）2021 年供需失衡导致产品价格上涨，2022 年逐步回归正常水位。

行业供需趋于平衡，导致毛利率下降，2023Q1 为31.88%。2022 年公司毛利率38.22%，同比-2.19pcts，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别为44.46%/37.57%/34.20%/35.85%，Q4 同比-4.51pcts，环比+1.65pcts；2023Q1 毛利率为31.88%，同比-12.58pcts，环比-3.97pcts，主要原因是需求减弱，相关产品价格回落所致。费用端，公司2022 年管理+财务+销售费用为0.48 亿元（去年同期为0.71 亿元），费用及费用率均有下降。公司今年以来保持高研发投入，2022 年研发费用达到4.19 亿元（去年同期为3.85 亿元），研发费率同比+9.0pcts 至27.64%。

积极布局多应用领域，智能化持续推进。公司主要产品为智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片。2022 年以来积极拓展智能产品线，推动智能化迭代升级，在智能音箱、智能家居、智能车载等应用领域加速渗透。在智能音箱领域，公司推出第三代智能语音处理器R329，被广泛应用于智能语音产品，如小米sound 音箱。在智能家电领域，公司的显示SoC、语音SoC 和WIFI+MCU产品，凭借其高集成度、低功耗、高性价比的优势，根据其公告，公司已在多家家电行业标杆客户实现规模量产，如石头扫地机、美的智能空调等均应用了公司R 系列产品。汽车电子领域，公司产品涵盖车载信息娱乐系统、全数字仪表、流媒体等，根据公司公告，目前产品已经进入国内主流自主品牌车厂和合资品牌供应链。智能工业领域，公司在电力、工业自动化等领域继续深化和头部客户的合作。

风险因素。人工智能行业发展不及预期；公司新产品推广低于预期；下游需求不及预期；产品价格大幅度下滑；行业竞争加剧等风险。

盈利预测及估值。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商，长期受益物联网大趋势，智能硬件产品有望高速发展。今年以来由于泛物联网市场需求较弱以及行业供需趋于平衡，产品价格回落影响公司业绩，同时考虑到公司加大新产品研发投入力度，因此我们调整公司2023-2024 年EPS 预测至0.33/0.41 元（原预测为0.46/0.54 元），新增2025 年EPS 预测为0.50 元。考虑到公司近期股价上涨主要系资金面驱动，但是当前市场需求较弱，同时行业供需趋于缓和，产品价格存在下行压力，公司基本面仍处于弱复苏状态，导致公司目前估值水平（Wind 一致预期下2023 年Forward PE 为58 倍）与历史平均估值水平（近三年Forward PE 均值为36 倍）相比偏离度较高，基于审慎原则我们暂不给予公司目标价，维持公司“增持”评级。

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